在险资高调现身股市后
，一场监管风暴劈头盖脸砸向万能险
。而这远未结束，知名投行高盛高华近期发布看空万科A的研究报告。根据21世纪经济报道测算 ，截至12月8日
，恒大11月18日-11月29日的增持的5.098亿股已浮亏约13.87亿元 。

这将激进的险资举牌再次捧上舆论的风口浪尖
。业内指出，在这场残酷斗争和博弈中 ，部分激进险企或面临现金流压力和偿付能力充足率压力
，而这或意味着诸如王石
、董明珠等或能笑到最后？

恒大人寿10天浮亏约13.87亿元

昨天惊动资本市场的，来自于高盛高华的一份研报。

根据研报 ，对万科维持“卖出”评级
，12个月目标价16.5元/股 。给出这一目标价的理由是，万科A估值远高于正常水平
。而这一定程度上是7月底以来恒大增持万科A股份至14.07%所致。

万科A当前估值远高于2010年以来历史区间的1个标准差(相对于2016年年底预期净资产价值溢价8% ，对应13.9倍的2016年预期市盈率和2.5倍的2016年预期市净率)
，且相对于A股同业(相对净资产价值折让22%，市盈率11.6倍 ，市净率2.0倍)存在大幅溢价 。

研报指出，其股价已远远超出了通过合理的资本配置可实现的净资产价值扩张潜力
，当前股价已计入了加杠杆进行净资产价值扩张的潜力
。

这意味着，从12月8日收盘价该股还有超过30%的下跌空间。

受此影响 ，万科A进一步走弱
，12月8日收盘报收24.74元，下跌1.59% 。值得一提的是 ，近期万科A股价低迷
，相对于11月18日的短期最高价29元/股，已经有近15%的跌幅
。

21世纪经济报道指出 ，相比宝能系较早买入万科
，后期进入的恒大则面临部分资金被套的窘境。

11月30日，万科A公告的恒大最近一笔增持发生在11月18日-11月29日 ，其通过附属公司在市场上及大宗交易收购共计5.098亿股万科A
，收购总代价为140.1亿元 。21世纪经济报道记者粗略计算，该部分增持平均价格达到了27.46元/股。12月8日的收盘价较这一平均价格跌2.72元/股 ，跌幅9.9%
。

也就是说，截至12月8日
，恒大11月18日-11月29日的增持的5.098亿股已经浮亏约13.87亿元。

恒大人寿三季度现金流出31.27亿元

在保险机构中，万能险遭遇严厉监管 ，举牌战斗力受到极大影响 。保监会数据显示
，1-10月恒大人寿规模保费413亿元中，90%为万能险
。

在最近保监会通报的万能险整改举措里 ，针对互联网保险领域万能险产品存在销售误导、结算利率恶性竞争等问题
，保监会先后叫停了前海人寿 、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险业务。业内指出，对万能险的监管政策或还将继续升级 ，个别险企的流动性问题也将持续成为市场关注热点 。

上周末
，证监会主席刘士余以严厉措辞怒斥举牌野蛮人，希望资产管理人不做兴风作浪的妖精
。

恒大人寿三季度偿付能力报告显示 ，恒大人寿在第三季度亏损9.65亿元
，前三季度累计亏损11.93亿元，综合偿付能力充足率179.73%
、核心偿付能力充足率175.3%。截至9月底 ，恒大人寿的净资产达到110.62亿元 。

值得留意的是，恒大人寿在前三季度的净现金流为负值
，共净流出31.27亿元，其中业务现金流为正数、投资现金流为负数
。

恒大人寿公告表示 ，第三季度公司净现金流为负值
，主要是考虑到整体金融市场形势和资产配置计划，在二季度末可投资金额较充裕的基础上 ，逐步进行资产的投资与配置
，故三季度的投资现金流出较二季度增加幅度较大，导致三季度净现金流为负 ，并非表示公司出现流动性缺口。恒大人寿称
，公司整体流动性仍然充裕，9月底账面剩余资金37.3亿元 ，今年以来累计净现金流2.9亿元 。

为了使公司能够应对极端压力下的流动性需求
，恒大人寿已经采取两大措施：保证总资产收益的要求下，配置了大量优质流动性资产 ，包括现金 、货币基金
、短期存款等；为了丰富公司的融资手段，降低融资成本
，公司计划发行次级债
。

截至三季报数据，恒大人寿共持有10只个股 ，其中梅雁吉祥已确定在抛售后由恒大集团其他子公司接手
，剩余9只个股中有5只在卖出后再次买入，恒大人寿最新持股数量和市值不能确定。如纯以三季报持股数据估算 ，恒大人寿的持股市值不超过30亿元 。

激进险企或存现金流压力

对高度倚重万能险的险企来说
，掐断万能险就像掐住血液动脉，如果不能及时调整保费结构 ，后续面临的或就是流动性压力
，多家机构分析师也不约而同地关注个别险企的流动性压力。

海通证券一份研报认为，2016年以来 ，保监会已密集出台了限制和规范万能险的系列政策
，有效控制了万能险的无序增长，减弱了部分保险公司的举牌能力
。不过 ，部分中小保险公司或将面临现金流压力和偿付能力充足率压力，举牌行为或将进一步被抑制。

由于中小型保险公司的保费主要来源是万能险等中短存续期业务
，保监会持续强化万能险监管，显著降低了中小保险公司高负债成本的新增保费 。且根据两大《通知》的规定 ，2017年4月1日前
，中小保险公司大部分不满足规定的产品均需停售
。此外，偿二代下 ，中小保险公司偿付能力充足率降低
，部分公司已逼近100%的监管线。

国信证券曾发研报称，不同于成熟市场 ，国内万能险更为侧重于理财性质
，且刚性兑付的金融环境放大了居民对万能险的需求，部分替代了理财产品的功能 ，目前国内万能险结算利率仍高达4%-6%
，加上管理费用以及渠道费用，保单负债真实成本其实更高 。

万能险监管一再升级 ，考验资产驱动型险企的流动性
。资产驱动型险企流动性对新单销售、退保率和具备现金流基础的投资收益等3个因素较为敏感，由于举牌上市公司所得股权按权益法计入长期股权投资
，若上市公司不分红，则只能带来账面投资收益 ，并无实际现金流支撑。目前
，激进型险企万能险占比在80%-100%之间，综合考虑以上因素 ，本次监管趋严将使激进型险企流动性面临较大压力 。

华宝证券研报则认为
，期限短高流动性的万能险产品，带有很强的“投机 ”性质 ，如果此类产品占比过高容易引发保险公司流动性风险
，同时和保险的保障价值相违背，势必不会长久 ，如果投资端出现较大的波动加之退保压力加大
，部分公司特别是投资行为较为激进的保险公司或面临较大的现金流压力
。

举牌或进一步被抑制，王石将笑到最后？

有业内人士指出 ，随着证监会和保监会相继释放从严监管的信号，为稳定国内金融环境
，保证保险资金成为稳定资本市场的价值投资者，防范资产负债错配 、流动性风险 ，针对险资举牌
、杠杆收购的监管将持续加强。加上部分中小保险公司或面临现金流压力和偿付能力充足率压力
，二级市场举牌行为或进一步被抑制 。

一位中小险企负责人指出，险资举牌应该一分为二看待 ，保险行业主流的投资行为不存在问题
，保险资金作为重要的机构投资者，也是资本市场长期资金的重要来源 ，可以弥补市场的资金短板
，对资本市场的良性发展具有重要作用
。当前主要问题是部分险企的做法挑战了底线，投资行为不符合监管规定。因此 ，符合监管规则、符合保险资金长期投资的行为应予以支持
，“快进快出
” 、与保险资金投资大方向有所背离的行为则应予以规范 。

有业内人士指出，从今年来看 ，保险机构对优秀的实体企业举牌，万科
、格力、伊利 、南玻等大量公司纷纷被入侵
，实体企业战战兢兢。从过去的案例来看，保险机构没有经营成功实体企业的案例
。如今 ，在部分激进险企或面临现金流压力和偿付能力充足率压力之时
，这对诸如王石、董明珠来说，或许是个好消息。

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